特别声明:本文是对各大证券公司的年度策略进行的总结和分析,仅作为策略研究与研报学习之用,不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。

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前言

本博客为对各大证券机构的年度策略进行的汇总与分析,部分条目里也包含了个人见解与A股投资方向的个人态度。本博客仅作为研报学习和心得记录使用,不应用于商业目的。若有侵权,请在评论区留言,联系博主。

关于年度策略

年度策略为一个分析师提出的对于未来一年的行情把握和策略安排。策略既不像宏观分析一样大而广,也不像行业研究或公司研究一样细而深,但却是能连接宏观和微观的桥梁。使得投资者能够对整体行情有一个基本的把握和认知。

由于年度策略是站在旧的一年预测新的一年,故不确定性非常大。尽管部分内容具有先见之明,但不排除大部分内容的预测和现实存在偏差。但同时,年度策略也是各证券公司首席分析师的呕心沥血之作,所含内容的深度与广度非常博大,从中确实可以管中窥豹发现市场的端倪。

“机会是留给有准备的人的。”有理由相信,通读年度策略将为我们掌握更多的机会。

关于本文怎么阅读

对于只关心结论的读者:可以点击这里跳转到最后的大标题总结。在总结部分,我将会把所有证券公司的策略精简为A股行情预测与行业配置建议两个部分。

对于关心逻辑的读者:可以在“目录”中选择感兴趣的证券公司跳转,然后阅读相关内容。若对原文感兴趣,可以在下面直接跳转到原文进行阅读。

本文收录的年度策略

本文按照作者的资料收集顺序进行整理,收录的年度策略现包括以下内容:

1、广发证券-戴康:逆水行舟—2021年A股年度策略展望

广发证券-戴康

摘要

1、宏观政策方面,注意“金融供给侧慢牛”延续,同时金融条件收敛,A股预期收益率可能下降(赚钱效应或不及2020年);

2、全球经济方面,全球经济修复共振,海外弹性大于中国(疫情不继续加重的情况下,或考虑配置海外QDII基金);

3、疫情方面,机遇与挑战并存。若疫苗效果明显,则全球经济可能得到修复,出口行业将得到推动;疫苗行业恢复冷静后,“出行链”修复有弹性;制造业结构扩产有动能。疫情反复则可能带来增长风险,但同时为疫苗行业带来机会;

4、进出口方面,预计明年外需对中国出口仍是正向推动,中国经济驱动力来自于出口、制造业投资和消费的改善。这会导致顺周期板块延续优势,“出口链”迎来机会(“出口链”相关行业见行业配置部分);

5、流动性方面,预计21年货币政策将“稳健”为主,保持市场流动性合理充裕(央妈保持中立);

6、北向方面,预计21年北上资金净流入规模约2500-3000亿元人民币,“估值降维”结束后将重新增配消费优质科技股,北上资金持股集中度或在明年重新提升;

7、风险方面,疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美关系不确定。

行业配置

视野由短及长。

1、短期视野聚焦疫苗交易,业绩修复预期传导至最末端的“出行链”(休闲服务、航空机场、影视院线);

2、长期视野关注在海外复工恢复后、中国供需链在全球的再定位(电气设备、机械设备);

3、同时继续配置长期优质赛道下高景气支撑高估值的产业趋势(新能源、工业机器人)。

格局由内而外。

1、外部两条线索:其一是全球定价的资源品(工业金属),其二是外需稳定与国内扩产的共振拉升的“出口链”(家具、家电);

2、内部关注“内循环”政策与“十四五”规划的交集,尤其是高品质内需(医美、创新药、国潮、软饮、白酒)。

主题投资。

1、“十四五”产业线索与国企改革。

市场核心分歧与解答

核心分歧一:21年全球金融市场与实体经济是进一步割裂还是弥合?如何把握趋势性的增强?

A股信用紧缩(可理解为流动性降低,降低杠杆)与盈利修复并存,提高龙头公司和头部科技公司的市占率,龙头效应更加明显。此外,科技引领的趋势在资本市场率先得到增强。

核心分歧二:21年疫苗铺开接种对中国的出口是总需求扩张的正面影响还是份额回吐的负面影响占主导?节奏和结构究竟是如何的?

取决于数据,不计入通胀的情况下,中国出口份额增速在15.5%、全球出口增速在8.7%以上,即可实现出口正向推动。疫苗铺开前,利于中国出口;铺开后,高景气会转为结构性景气。

核心分歧三:估值降维继续深化至全球修复线索,有哪些确定性的机会可以把握?

1、海外需求拉动大于份额回吐是确定性的。寻找需求改善强于份额回吐的方向,中国供应链稳定性的优势行业亦有望受益于份额粘性。

2、疫苗交易的尾端——“出行链”服务业修复是确定性的。

3、制造业结构性扩产是确定性的。盈利周期回升,产能周期低位,现金流回血,支撑制造业结构性扩产,甄别需求扩张与产能周期共振的制造业。

大势研判

1、2020大类资产表现:

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结论:预计2021年中外经济共振复苏,海外修复弹性高于中国+中国金融条件收紧的组合下,大类资产中全球定价的大宗品(石油、工业金属、化工)表现更佳。

2、2020年达到疫情前水平的指标不多(出口和地产最优),2021年盈利修复仍是主旋律。2021年金融条件收敛的信号逐步增强。在经历了A股历史上罕见的连续2年拔估值之后,预计2021年A股估值大概率转向收缩。(赚钱没有之前两年好赚了)但同时由于A股处于盈利上升期,大跌风险不大。

3、20年延续19年开启的贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”,2021年中国的金融条件将逐步收紧,我们判断A股迎来慢牛中的震荡期,需要降低预期收益率。

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4、“估值降维”继续深化至全球修复线索的确定性。

估值降维:经济砸坑后流动性加码宽松,高景气品种估值逐步进入泡沫区,这个时候市场在宏观不确定性(如新冠疫情反复、中美关系反复、中国刺激政策保持定力)仍较大时,不会一步切换向低估值(风格切换),而是寻找次高景气估值不是很贵的品种,循序渐进依次逐步下移最终传导到低估值,卖掉高估值买次高估值的过程就是估值降维。

结果:1)“出口链”机会确定,中国供应链稳定性的优势行业继续扩宽份额;

2)疫苗行情快结尾时,“出行链”服务业迎来机会;

3)制造业结构性扩产可以确定。

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经济增长与盈利点

海外经济迎来复苏,海外市场景气度增加,外部环境得以改善。

1、地产投资对海外经济拉动仍将持续至少1-2个季度。海外地产景气对中国出口具有正面作用,中国出口优势的地产后周期产品(装修建材、家用轻工、家电等)更为受益。

2、迎来海外主动增补库存与加大资本开支的周期。美国本轮补库结构与中国优势出口产品的对应情况:中国家具、家电类产品相对受益,而电气设备、工业机械等当前库存仍相对较高。

3、全球疫苗普及加快,消费交互需求释放。尽管可能存在着部分今年扩张的出口份额回吐,但明年海外需求对中国经济大概率仍是正向推动。

中国经济延续修复,可能出现前高后低格局

1、结构上,明年中国经济的驱动力来自出口、消费和制造业投资,其中出口最关键。

2、2021年中国制造业扩产在即,国内出口依然维持中性偏高的景气度,对应出口链条的制造业投资也有望积极扩张。(从2021年现在的趋势来看,化工及有色金属确实有了相关的行情,那么未来可以关注电气机械、纺织服装、橡胶塑料、金属制品、仪器仪表等子行业)

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3、国民消费意愿和消费能力好转,消费空间增大。结构上,目前服装、金银珠宝、家电、家具、建材、石油制品等消费与疫情前还有明显的差距。随着居民收入增速的回暖和消费意愿的改善,这些可选消费品的需求会逐渐回升,明年修复的空间较大。

4、地产基建投资2021年强度不高,可能对经济整体复苏强度有所制约。随着就业环境的改善,国内对基建投资的诉求也会下降。

A股行情预测

中性假设下A股剔除金融21年的盈利增速为22%,A股整体的盈利增速为11%。

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内部机会

1、2021年“出口链”景气将延续改善,“出口链”顺周期(中游制造/可选消费)有望开启新一轮结构性“扩产”周期。

2、海外不确定性压制20年北上资金流入,预计21年显著改善,北上资金流入规模大幅回升。

外部机会

1、美国大选尘埃落定,拜登胜选+分裂国会的组合有助于全球经济增长预期的进一步增强(财政刺激、外贸温和、但加税及强监管较难落地)。

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2、拜登执政纲领有望重回传统贸易框架,或部分缓和前期中美在传统领域的贸易摩擦,但科技封锁仍将严格。

行业配置

2021年具有两个确定性:

1、海外修复是确定的,决定了出口链与出行链、及再通胀受益的品种将迎来修复;

2、金融条件收敛是确定性,规避估值挤压而缺乏业绩支撑的行业。

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短:疫苗落地与出行链的消费服务

1、短期视野聚焦“疫苗交易”,2020年大多数行业景气触底改善已经较为明显,2021年继续关注业绩修复最末端的“出行链”(休闲服务、酒店、航空机场、影视院线)。

2、重资产及成本相对固化的服务业在收入改善后盈利具备更大修复弹性。

3、2020Q4以来交互往来进一步放开,休闲服务、航空、院线等“出行链”的景气修复已有提速,2021年将进一步改善。

长1:全球供应链与出口

1、疫情对全球供应链将产生深远影响。1)中国制造在2020年凸显了供应链的稳定性,部分行业在全球进一步拓宽市场份额;2)21年海外供给的修复会对“中国供给优势”提出新的考验。

2、疫情带来的影响将从两方面使中国受益。1)海外需求相对平稳、而中国“供给优势”显著的行业,代表如电气设备、机械设备(代表:光伏产业、新能源、通用机械等);2)全球供应链重构加速“国产替代良机”,受益行业有面板、半导体和工控

3、疫情对需求端的影响体现在“场景革命”,受益行业有线上+、现代服务业(到家、医疗、信息)

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长2:长期赛道,高估值与高景气

1、新能源:平价上网时代到来,行业规模提振;硬性法规叠加政策支撑,新能源汽车成长空间释放:

1)光伏行业:十四五器件光伏年均新增超73GW,预计在2021年新增50-60GW;

2)新能源汽车行业:碳排放法规与加强补贴共同影响。

2、工业机器人:疫情后行业迅速回正,确定性复苏趋势;场景革命与国产替代共同发力,渗透率空间广阔:

1)行业景气度迅速回升,疫情后复苏上行趋势确定性大。

2)未来渗透率提升空间广阔。主要是从汽车向一般产业拓展及国产化地提高。

外:资源涨价与出口链

1、全球定价及海外资本开支扩张拉动的上游资源品:

1)海外需求复苏叠加新一轮资本开支扩张,需求弹性大于供给弹性使上游资源品受益,价格持续上涨;

2)21年全球宏观环境对上游资源品的供需更为有利,拜登政策利好顺周期的工业品。

2、“出口链”寻找海外需求扩张及份额回吐间的再平衡:

1)2021年海外供需将同步修复,“出口链”结构及内在驱动力将有转变;

2)2021年疫苗在刺激海外需求侧的同时也将带来了供给侧的扩张,中国出口寻找需求改善强于份额回吐的方向( 海外地产仍在复苏进程中; 海外财政刺激及产业政策拉动领域(如拜登清洁能源等);海外制造业补库存及新一轮资本开支扩张);

3)出口链的机会主要是:地产后周期及消费需求释放(汽车零部件、家具、家电)、中国制造优势(通用机械)。

内:内循环与十四五的交集:内需消费

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1、差异化医疗(医美/创新药)是“十四五”扩内需的重要方向,包括医药、医疗服务、保健品、医美等多领域。其中,医美和创新药不受医保限制,前景广阔:

1)医美行业拥有广阔市场空间,具备品牌优势的医美公司估值有望继续抬升;

2)医保控费使得仿制药市场陷入红海厮杀,而创新药市场依然是一片蓝海。

2、国潮(小家电/汽车/小食品/美妆)作为国产品牌竞争力提升的象征,其认可度在不断提高;

3、食品饮料(软饮料/白酒)的ROE参数持续改善,软饮料估值较低发展空间大,白酒估值高(或需等待回调)。

主题投资1:十四五规划

1、”十四五”我国的历史方位:逆全球化(单边主义、保护主义抬头)、疫情冲击(全球产业链重塑;数字经济崛起)、经济换挡(高速增长转变为高质量增长)。

2、“十四五”与“十三五”的区别:

1)“十三五”着重供给侧改革,“十四五”着重国内国际双循环高质量发展布局;

2)“十四五”强调创新转安全、区域发展转极化、环保转能源替代、乡村振兴转扩大内需;

3)十三五”关注互联网、城市化基建、生态保护和环境治理;“十四五”关注战略性新兴产业、新基建、新能源绿色产业及数字化发展等。

3、“十四五”的受益面:

1)安全与创新主线:倾向于补短板,重点是能源替代、软硬科技国产替代,重点受益领域如光伏

2)双循环扩内需主线:促新型消费与拓新基建投资是背后增量发力点,重点受益领域如免税、医疗服务

3)强国主线:倾向于锻长板,重点是制造强国,重点受益领域如新能源汽车产业链

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主题投资2:国企改革

1、重点关注上海、深圳区域试验(国资股权受让);

2、重点关注云南、天津等偿债压力较大地方(竞争性领域混改&信用违约领域债转股)。

总结

关于“广发证券-戴康”的总结

1、A股行情:1)中性假设下A股剔除金融21年的盈利增速为22%,A股整体的盈利增速为11%;

2)K线图预测为:先增后降,赚钱效应弱于2019-2020年,机遇与风险将产生对冲。

2、行业配置:重点放在以下几个行业:

1)光伏行业;2)新能源汽车产业链;3)医美与创新药;4)汽车零部件、建材、家居等出口行业;4)国产小家电、彩妆、汽车、小食品等国潮行业;5)软饮料与白酒;6)通用机械与机器人;7)免税与医疗服务。

注意避开以下行业:1)基建。

更新进度

2021-02-21:更新了“广发证券-戴康”的相关内容。